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超预期信贷增长有多少水分

网络整理
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  10月15日,央行公布2019年9月份金融数据,截至9月末,广义货币(M2)余额为195.23万亿元,同比增长8.4%;狭义货(M1)余额为55.71万亿元,同比增长3.4%。初步统计,9月末社会融资规模存量为219.04万亿元,同比增长10.8%;而前三季度社会融资规模增量累计为18.74万亿元,比上年同期多3.28万亿元。

  9月,人民币贷款新增1.69万亿元,同比多增3069亿元,信贷投放超预期,主要源于企业贷款的显著提升,继8月回暖以来,短期贷款和中长期贷款同比增幅均再次扩大。具体来看,企业贷款增加10113亿元,同比多增3341亿元;其中短期同比多增1452亿元,中长期多增1837亿元。

  居民端方面,居民贷款增加7550亿元,同比多增107亿元;其中,短期贷款同比少增427亿元,中长期贷款同比多增634亿元。居民短期贷款减少仍然与严查消费贷流入房地产市场有关,而居民中长期贷款同比增加则表明居民房贷需求仍比较稳定。非银机构新增贷款减少659亿元,同比多减56亿元,基本持平。

  非标压缩趋缓,社融统计口径再调整,9月,新口径下,社融规模新增2.27万亿元,比上年同期多增1383亿元,除去表内信贷融资大幅提升外,非标融资压缩规模也相对趋缓,叠加企业债券融资明显增加,共同对冲了2018年同期地方专项债高基数的影响。其中,社融口径信贷融资增加1.72万亿元,同比多增3539亿元。

  表外非标融资减少1125亿元,同比少减1764亿元;其中,委托贷款减少21亿元,同比少减1411亿元;信托贷款减少672亿元,同比少减236亿元;未贴现银行承兑汇票减少431亿元,同比少减116亿元。非标融资压缩趋势在明显趋缓,但考虑到近期发布的非标资产认定标准有所趋严,未来非标压缩趋势仍有待观察。

  9月,直接融资增加1899亿元,同比多增1612亿元;其中股票融资增加289亿元,同比多增17亿元;本月社融统计口径有所调整,将“交易所企业资产支持证券”纳入了“企业债券”指标当中,新口径下企业债券融资增加1610亿元,同比多增1595亿元。地方政府专项债增加2236亿元,由于2018年同期基数较高,同比少增5153亿元。

  信贷数据超预期有隐忧

  总体来看,社融数据好于市场预期,主要由人民币贷款和非标融资拉动所致。9月新增社会融资规模22725亿元,同比多增1383亿元,好于市场预期,主要由人民币贷款和企业债券的拉动。此外,受2018年9月信托贷款和委托贷款等非标融资的低基数效应的影响,也是支撑刺激社融规模反弹的重要原因。由于地方转债发行时间的错位,使得9月地方转债融资同比回落明显,是拖累社融的主要力量。

  华宝证券分析认为,人民币贷款表现强势的原因有以下四点:第一,降低实体经济融资成本的政策要求下,市场预期LPR会逐步下调,意味着LPR定价机制下贷款的利率有向下的趋势,使得商业银行更愿意提前投放信贷;第二,8月以来,政策加大了逆周期调节力度,监管要求切实加大对实体经济特别是中小企业、民营企业信贷投放力度,政策推动力量增强;第三,9月16日落地的全面降准和额外对部分城商行的定向降准,将在一定程度上缓解部分银行的负债端压力,提高其放贷能力;第四,稳增长在财政端发力,政策要求专项债在发行后要尽快投入到项目上,尽快形成实务工作量,项目的配套融资将会有所增长。

  企业贷款整体回暖,居民中长期贷款依然保持强劲。从非金融性企业部门来看,企业信贷整体回暖。新增非金融企业人民币中长期贷款5637亿元,同比多增1837亿元,主要和政策的推动及专项债项目落地过程中配套融资回升有关。居民新增中长期贷款4943亿元,同比多增634亿元,居民中长期贷款仍然保持强势,与最近两个月房地产销售持续回暖的表现相一致,主要和房地产企业加快推盘和加大推销力度有关。

  截至9月末,M2同比增长8.4%,增速比上月回升0.2个百分点;M1同比增长3.4%,与上个月持平,M1仍处于相对较低的水平,显示企业微观活力仍不强,资本支出意愿较弱。

  9月金融数据出现明显回升,无论是总量数据还是结构上均有明显改善,数据的改善主要和逆周期调节政策的持续发力有关,稳增长政策效果有所显现。随着8月以来系列稳增长措施的落地,尤其从9月开始大规模的重点项目的实施,基建投资将会有所回升,中美贸易摩擦达成的阶段性协议也有利于稳定市场预期,在地产投资不出现快速下跌的情况下,稳增长的压力短期有所缓解,金融数据将短期企稳。