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「期货期权平价」期权,期货,现货之间有什么

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【期权时代】如何利用期权把握震荡行情中的机会?

作者:东航金融研究院 蒋行(投资咨询证书号:Z0002851)

内容摘要

国内期货期权交易尚属于比较新颖的交易工具。传统趋势交易方法不得不避开震荡行情,而若能灵活利用期权,则能把握震荡行情中的机会。本文从备兑套利的基本原理、市场环境、模拟交易以及后续管理等方面逐一解析,希望能对投资者了解期货期权交易有所帮助。

基本原理

1、组合构成要素

备兑看跌期权套利是这样一种期权交易策略:在卖出一手看跌期权的同时,持有与所负义务数量相等的基础资产,这里只限于讨论国内已上市的商品期货期权(白糖和豆粕),故无特殊说明,基础资产均指白糖或豆粕期货。

以白糖期货备兑看跌期权套利为例,组合含有两个资产:白糖期货空头和白糖看跌期权空头(即卖出白糖看跌期权)。

2、风险收益特征

数据来源:东航金融

展开剩余87%

期货做空盈亏走势:假设白糖期货某月份合约,以6410的价格开仓空单一手,那么以未来价格为横轴,盈亏点数为纵轴,盈亏走势如上图。

即若未来某时刻价格为6410,则盈亏点数为0,当价格为5820时,盈亏点数为:6410-5820=590(以上计算忽略手续费)。由此可知,单独持有期货空头,期货价格下行收益和期货价格上行风险都是无限的。

数据来源:东航金融

看跌期权空头盈亏走势:假设白糖期货期权某月份合约,执行价为6700,权利金为500,当期权到期时,期货价格大于等于6700,则期权卖方可以获得全部权利金,当期货价格低于6700时则盈利会减少,当期货价格低于6200时,则会发生亏损。

那么以到期价格为横轴,盈亏点数为纵轴,盈亏走势如上图。如图,若到期价格为5800,盈亏点数为:5800+500-6700=-400(以上计算忽略手续费)。

由此可知,裸卖空看跌期权,期货价格上行时期权收益有限和期货价格下行时期权风险都是无限的。

数据来源:东航金融

数据来源:东航金融

组合盈亏(备兑看跌期权组合)走势:以到期价格为横轴,盈亏点数为纵轴,盈亏走势如上图。

而具体盈亏数值可以参考上表,其中当价格等于6910时,刚好盈亏平衡。由此可知,组合上行收益受到一定限制,若建立组合时价格为6410,则当期得到权利金现金流入,如果到期价格不发生变化,则可以组合收益率会比单纯持有期货空头高。

建立备兑看跌套利组合的前提要求:对标的期货少许看空,至少中性,即如图中所示,当价格略高于6200时组合表现优于期货空头,而价格略低于6200时,期货空头表现优于组合表现。

3、期权合约选择

数据来源:东航金融

数据来源:东航金融

由于针对同一期货合约有一组期权合约可供选择,而不同期权合约提供的风险回报关系也不一样,同样采用上面的数据案例,若采用执行价位6500的期权,权利金为350;

盈亏(备兑看跌期权组合)走势如上,对比两个期权的选择,我们发现,当选择深度实值期权(即执行价格远远高于当前价格的看跌期权。

例如,当前期货价格为6410,SR801P6700就比SR801P6500实值程度更深)时,所提供的保护较多(到期期货价格允许有更多的上涨空间,而组合不会发生亏损),盈亏平衡点价格较高,但同时也会削弱期货价格下跌时组合的利润空间。

所以具体实施该套利时除了要选择时机外,也要选择合适的期权合约以权衡风险与收益。

市场环境

数据来源:WIND 东航金融

此图为白糖期货的SR709合约的日线走势图,在突破6521区域形成大幅度的下跌,下跌幅度大约400点。

数据来源:WIND 东航金融

此图为白糖期货的SR801合约的日线走势图,在突破6705区域形成大幅度的下跌,下跌幅度大约530点。

对比两个月份合约的走势,明显后者偏弱,而分析建立套利组合的前提条件:对标的期货少许看空,至少中性。故选取SR801作为期货空头持仓,而期权方面选取SR801P6500建立套利组合。

模拟交易

注:开仓时间2017-7-6 22:54

数据来源:文华财经 东航金融

基于文华财经模拟交易,同步建立组合头寸,开仓时点SR801P6500处于实值状态,具体风险收益分析:

收益分析:

注:持平年化收益率计算公式

风险分析:

数据来源:文华财经 东航金融

从以上图表可以得出,该套利组合,持平年化收益率(假设期权最后交易日结算价格刚好为期货空头开仓价格6267,而组合中卖出看跌期权能获得全部时间价值136,所能获得的年化收益率)可以达到35%,而提供的平衡价格为6636,即当最后交易日期货价格低于6635时,组合至少可以盈亏平衡。

具体盈亏图如下:

数据来源:文华财经 东航金融

而在期货SR801价格走势图表中6635区域也是比较大的阻力区域,故此套利组合亏损概率不会太大,整体而言,从风险回报角度看是一笔不错的交易。

后续管理

当套利组合建立后,仍然要根据盘面的变化,调整组合,大致分为三种情况:

(1)如果价格持续上涨,且强势突破6700区域,则采取保护性操作,将组合止损平仓。

(2)如果期货价格下跌,可继续持有至套利收益完全实现或到期,甚至可以采取更为激进的策略,将期权向下移仓,或取更多的收益,目前先采用第一解决方案。

具体模拟交易处理方式,依据上述方案展开处理。

目前,持仓头寸盈亏情况如下:

注:结算时间2017-7-21 18:00

数据来源:文华财经 东航金融

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期权,期货,现货之间有什么关系与区别

我就告诉你,一套正确规范的交易方法适用于资本市场中任何交易标的,例如:外汇、期权、期货、现货、股票等等都通用,不理解那就是你的事了。

卖出看涨期权和卖出看跌期权的区别

卖出看涨期权和卖出看跌期权的区别: 卖出看跌还是看涨最主要期权卖方持有期货合约为多头还是空头: 1、如果是多头就是看涨期权,空头就是看跌期权; 2、如果期权的买方就是买进看xx期权,是卖方就是卖出xx期权。 卖出看涨期权是指卖出者获得权利金,若买入看涨期权者执行合约,卖出方必须以特定价格向期权买入方卖出一定数量的某种特定商品。看涨期权卖出方往往预期市场价格将下跌。 如果套期保值者预计相关商品的价格有可能小幅下跌,并预计不会出现大幅度上涨时,通过卖出看涨期权可以获得权利金收益,从而为现货交易起到保值的作用。当然,如果商品价格大幅度上涨,期货价格涨至看涨期权的执行价格以上时,套保者可能会面临期权买方要求履约的风险,这会给交易者带来较大损失,因此进行这种保值的操作需要谨慎。 卖出看跌期权是指卖出者获得权利金,若买入看跌期权者执行合约,卖出方必须以特定价格向期权买入方买入一定数量的某种特定商品。当投资者预期某种特定商品市场价格上涨时,他往往卖出看跌期权。 如果交易者预计相关商品或资产的价格会出现小幅上涨,并预计不会出现大幅下跌时,通过卖出看跌期权可以获得权利金收益,可以避免现货商品或资产价格上涨的风险,从而起到保值的作用。不过在利用卖出看跌期权套保时需要注意,即使预测正确,期权交易带来的收益也是有限的,最高仅为权利金;但是如果预测错误。商品或资产价格大幅度下跌,期货价格跌至看跌期权的执行价格以下时,套保者可能会面临期权买方要求履约的风险,期权交易会带来较大的损失,这会抵消价格下跌给现货市场带来的收益,不能取得保值效果。因而在利用卖出看跌期权进行保值操作时,需要慎之又慎。

期权比期货风险小,收益同,为什么还要有期货?

首先,期权比期货风险小是对的。期权主要交易的是权利,到期可以选择执行或者放弃,最大的亏损就是赔了权利金,而期货亏损则是根据交易价格定的,有可能是无止境的亏损。 但是,期权与期货盈利是不相同的。期权盈利=期货盈利-权利金,所以期权盈利比期货盈利少了权利金。 综上所述,期权风险低于期货,但是盈利资金小于期货。

期货和期权的定价方程基于什么理论

期货定价方程:期货价格的定价机制,依靠和现货商品价格相近,同时有一定的升水还可以参考上月份期货价格合约。也参考国外品种合约。 期权定价方程: 期权价格决定理论,即期权定价模型。期权的价格是指在买卖期权中,合同买入者支付给卖出者的一定的费用。买入者因支付了期权费而获得了权利,卖出者因收取了期权费而承担了风险和责任。期权的价格由内在价格和时间价格两部分组成。期权的内在价格是期权本身所具有的价值,即期权的协定价格与该金融工具的即期价格或市场价格的差额。期权价格决定理论,正是定量地解决了期权如何定价的问题。

考虑同一种股票的期货合约,看涨期权和看跌期权交易,若X=T,如何证明看涨期权价格等于看跌期权价格呢?

看涨期权与看跌期权之间的平价关系 (一)欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 1.无收益资产的欧式期权 在标的资产没有收益的情况下,为了推导c和p之间的关系,我们考虑如下两个组合: 组合A:一份欧式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t) 的现金 组合B:一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的资产 在期权到期时,两个组合的价值均为max(ST,X)。由于欧式期权不能提前执行,因此两组合在时刻t必须具有相等的价值,即: c+Xe-r(T-t)=p+S(1.1) 这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系(Parity)。它表明欧式看涨期权的价值可根据相同协议价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导出来,反之亦然。 如果式(1.1)不成立,则存在无风险套利机会。套利活动将最终促使式(1.1)成立。 2.有收益资产欧式期权 在标的资产有收益的情况下,我们只要把前面的组合A中的现金改为D+Xe-r(T-t) ,我们就可推导有收益资产欧式看涨期权和看跌期权的平价关系: c+D+Xe-r(T-t)=p+S(1.2) (二)美式看涨期权和看跌期权之间的关系 1.无收益资产美式期权。 由于P>p,从式(1.1)中我们可得: P>c+Xe-r(T-t)-S 对于无收益资产看涨期权来说,由于c=C,因此: P>C+Xe-r(T-t)-S C-P<S-Xe-r(T-t)(1.3) 为了推导出C和P的更严密的关系,我们考虑以下两个组合: 组合A:一份欧式看涨期权加上金额为X的现金 组合B:一份美式看跌期权加上一单位标的资产 如果美式期权没有提前执行,则在T时刻组合B的价值为max(ST,X),而此时组合A的价值为max(ST,X)+ Xe-r(T-t)-X 。因此组合A的价值大于组合B。 如果美式期权在T-t 时刻提前执行,则在T-t 时刻,组合B的价值为X,而此时组合A的价值大于等于Xe-r(T-t) 。因此组合A的价值也大于组合B。 这就是说,无论美式组合是否提前执行,组合A的价值都高于组合B,因此在t时刻,组合A的价值也应高于组合B,即: c+X>P+S 由于c=C,因此, C+X>P+S 结合式(1.3),我们可得: S-X<C-P<S-Xe-r(T-t)(1.4) 由于美式期权可能提前执行,因此我们得不到美式看涨期权和看跌期权的精确平价关系,但我们可以得出结论:无收益美式期权必须符合式(1.4)的不等式。 2.有收益资产美式期权 同样,我们只要把组合A的现金改为D+X,就可得到有收益资产美式期权必须遵守的不等式: S-D-X<C-P<S-D-Xe-r(T-t) (1.5)

如何利用期权套期保值

首先,看跌期权的意思是 你有权利在未来按照行权价(27.50元)把股票卖给对方,而你可以选择卖不卖 在这个情况下,投资者可以考虑买入1000股看跌期权,成本1000元 如果,股票价格不变,没必要行权,那么买期权的成本1000损失掉 如果,股票价格上涨,投资者从价差中获利,但期权成本1000元依旧是损失掉了 如果,股票价格下跌到>=27.50元,同样没必要行权,此时,投资者的损失是股票价差+1000元 如果,股票价格下跌到<27.50元,那么可以选择行权, 哪怕股票价格跌到0,投资者仍然可以按27.50的价格卖出,他的最大损失就是锁定在1500元了 从而实现了对冲风险

依据远期,期货,互换,期权等定价方法来描述金融衍生品的定价规律

在探讨金融衍生产品定价思路的优缺点之前,让我们先来缅怀一下30年来金融衍生品发展的里程碑式事件:  1973年,Black、Scholes和Merton分别提出了期权定价的Black-Scholes公式,这一模型解决了“或有剩余索取权”的定价疑难,为衍生品市场的迅速发展扫清了最大的障碍,Scholes和Merton也因此获得1997年的诺贝尔经济学奖。  1985年, McConnell和Schwartz提出了LYONs(本质是可转换债券)的一个定价模型,为对冲基金的广阔发展提供了大量可供套利的沃土。(可转换债券是对冲基金最常交易的产品)  1989年,Schwartz提出了抵押贷款证券化产品的定价模型,成为资产证券化飞速发展的起点,后来出现的CDO、CDO2、CDOn、CMO等产品成为此次次贷危机的金融核弹。  90年代之后出现了引发金融危机的另一颗威力更大的“小男孩”核弹——信用违约掉期(CDS),2000年,Hull 和White的定价模型更是便利了这种金融衍生产品的急速增长。 金融危机的反思  金融衍生产品的出现和发展本应是为了控制、分散、转移风险的金融工具,奈何最后成为一场危机的导火索,值得人人深思。随着衍生产品的不断开发,越来越多的数学工具被加以应用,包括偏微分方程、概率统计、随机过程、鞅论、测度论等;越来越多的计算机算法被加以借鉴,如,牛顿迭代、蒙特卡洛模拟等。 这一切似乎让定量分析师们(Quants)将金融工程变成了“工程”,而不再更多的追究其“金融”本质。设计者一开始就不假思索的随机游走(random walk)和无套利均衡,基于这一基础开始辛勤的添砖加瓦,修建出各种美轮美奂的金融衍生产品。 !!!!!!!!此为金融衍生品的定价规律即基本规律是复制 即使用市场上已有产品组合达到相同的风险收益 组合的价格就是衍生品价格!!!!!!!!!!!!! 作为一个看客,我不认为此次次贷危机和金融危机是定量分析师们有意所为,我相信宽客们的素质也绝对不会这样。但客观讲,定量分析师们不得不负客观上的责任,即在一个不坚实的地基上修建金融衍生品的精妙房屋。这不坚实的地基便是随机游走和无套利均衡。金融资产价格的变化多端使得我们简单的认为其价格服从随机游走,但殊不知,股票的几何布朗运动,利率、波动率的均值回复运动并不能完整的刻画资产价格的走势,特别是对极端情况的刻画。 而所谓无套利均衡,是指如果几个市场之间存在无风险的套利机会,套利力量将会推动几个市场重建均衡,但它仅仅是一个局部均衡,三个市场之间的无套利均衡并不意味着其定出来的价值是真实的、稳定的,可能三个市场均是300%的泡沫,它仍然是无套利均衡的,但不是一般均衡的,这样的价格是会破裂的,最好的佐证便是这次次贷危机。  未来的衍生品定价技术如何发展?这是一个可以再获诺贝尔奖的命题。是继续技术化的“工程”道路,不假思索的无套利定价?还是向一般均衡靠近,兼顾到其标的金融资产的内生价值?当然毫无疑问,前者易,后者难。前者只需要简单的把标的资产价格作为一个外生变量,通过对相关资产价格比较进行定价,而不考虑行为主体的偏好和效用函数。后者需要考虑标的资产价值的合理性,在给衍生品定价的同时,考虑宏观经济变量的理性预期均衡。一代奇才Black晚年致力于解决它,但不幸早逝,或许一般均衡是“上帝的均衡”,可望不可及。  但此次金融危机的深刻教训,让我们不得不重新思考,定价是否应该尽可能的考量到外生的宏观因素,向一般均衡靠近,尽管它永远不能达到。毕竟这个真实的世界不是完全随机游走。事实上,金融危机后,很多学者已经开始在向这个方向靠近。(作者系汇丰集团中国首席经济学家)

期货和期权的区别在哪里?

期权与期货的区别主要体现在以下几个方面: 首先,期权与期货的投资者权利和义务的对称性不同。 期货合同是双向合同,交易双方都要承担期货合约到期交割的义务,如果不愿实际交割必须在有效期内冲销;期权是单向合约,期权的多头在支付权利金后即取得履行或不履行合约的权利而不必承担义务。 其次,期权与期货的保证金制度不同。 期货合约的买卖双方都要缴纳一定的履约保证金;期权交易中由于期权买方不承担行权的义务,因此只有期权卖方需要交纳保证金。 第三,期权与期货的现金流转不同。 期权交易中,买方要向卖方支付权利金,这是期权的价格;期权合约可以流通,其价格则要根据标的资产价格的变化而变化。在期货交易中,买卖双方都要交纳期货合约面值一定比例的初始保证金,在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金,盈利方则可提取多余保证金。 第四,期权与期货的盈亏特点不同。 期权改变了标的股票的收益风险结构,期权买方的收益受标的价格、波动率、剩余期限等的变化而波动,是不固定的,其亏损只限于购买期权的费用;卖方的收益只是出售期权的所得权利金,其亏损则是不固定的。期货的交易双方都面临着无限收益和无限亏损的可能。 最后,期权是比期货更基本的衍生品。
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